时代周报记者查询最新招股书获悉，比拟于2024年，佳饰家的业绩较着苏醒。2025年，佳饰家实现营收18。95亿元，同比增速由2024年的0。66%增至18。41%；归母净利润为1。68亿元，同比增速由2024年的-8。5%增至24。76%。

　　对此，若是将来刊行人原材料价钱上涨，终端市场需求不振，导致公司无法将原材料价钱上涨的压力传导至下旅客户，将对公司的经停业绩及毛利率形成晦气影响。

　　此外，柏文喜指出，兔宝宝本身业绩现实上反面临着必然压力。财据显示，2025年，兔宝宝实现停业收入88。83亿元，同比下降3。33%；归母净利润7。02亿元，同比增加20%。

　　2025年，该公司业绩苏醒则次要归功于焦点产物销量的大幅增加。2025年，该公司浸渍纸销量1。98亿张，较2024年的1。60亿张多了3785万张，同比大增23。68%。比拟之下，2024年同期该产物增速仅为3。53%；浸渍纸复合粉饰材料销量3377。04万张，同比大增28。47%，虽较2024年同期增速38。79%有所下降，但仍连结高速增加态势。

　　最新招股书显示，2023-2025年，佳饰家向前五大品牌渠道发卖金额占当期停业收入的比例别离为 50。38%、55。95%、 68。48%。此中，向公司第一大客户兔宝宝（002043。SZ）品牌渠道发卖金额占当期停业收入的比例别离为 29。84%、30。50%、35。98%。而同期第二大客户贡献金额占比仅为4。00%、3。84%、9。85%。

　　新智派新质出产力会客堂结合创始倡议人袁帅对时代周报记者暗示，从过往A股IPO的审核逻辑来看，当单一客户同时持有刊行人股份且发卖占比持续攀升时，监管层必然会对买卖的需要性、订价的合以及能否存正在好处输送等问题进行严酷核查，而佳饰家对兔宝宝的发卖占比逐年走高的趋向刚好放大了联系关系买卖的潜正在风险，也让市场对其营业性发生合理质疑。

　　沉回增加的业绩无疑给佳饰家IPO添加了底气。然而，正在阐发人士看来，公司发卖客户集中度高，且第一大客户为公司股东等问题将遭到监管沉点关心，上市历程仍面对着不小的阻力。

　　中国企业本钱联盟副理事长柏文喜接管时代周报记者采访时指出，虽然兔宝宝投资持股比例未达5%的联系关系方尺度，但IPO审核遵照“本色沉于形式”准绳，此类买卖天然具备联系关系属性，极易被认定为潜正在好处输送风险点。

　　6月29日，深交所官网披露，江苏佳饰家新材料集团股份无限公司（以下简称“佳饰家”）更新并从头提交招股书，其IPO审核形态从“中止”变回了“已问询”。

　　值得留意的是，虽然焦点产物售价持续下跌，不外公司分析毛利率并未下行。演讲期内，佳饰家分析毛利率别离为22。13%、22。04%、23。23%。此次要得益于近年来该公司原材料采购价钱全体呈下降趋向。此中，粉饰原纸的平均单价由2023年的11。16元/公斤降至2025年的9。22元/公斤，三聚氰胺亦由6。52元/公斤降至4。79元/公斤。

　　进一步拆解能够发觉，兔宝宝2025年归母净利润的大涨次要系参股公司悍高集团于2025年7月上市，公司由此确认公允价值变更损益2。64亿元所致。若扣除非经常性损益，该年度兔宝宝归属母公司净利润现实为4。01亿元，同比下滑18。20%，下滑幅度较2024年有所扩大。

　　据佳饰家测算，以近期受国际场面地步影响较大的化工料为例，演讲期内化工类原材料占公司原材料采购金额的平均比例约为 35%。假设化工类原材料采购价钱平均上涨 10%，正在其他要素不变的环境下，将导致公司从停业务毛利率下降约1。94 个百分点，停业毛利将削减约3648。75 万元。

　　“跨越三分之一的营收都来自存正在股权联系关系的单一客户，企业的抗风险能力会被严沉减弱，一旦将来两边合做关系呈现变更，或者兔宝宝本身的营业需求发生调整，佳饰家的业绩将会晤对大幅波动的可能。同时，这种深度绑定也容易让监管层思疑企业能否具备面向市场获取订单的能力，能否存正在通过联系关系买卖虚增收入、调理利润的景象，这些质疑城市间接影响IPO审核的通过率。“袁帅称。

　　更为值得关心的是，兔宝宝仍是佳饰家的间接股东。2021年9月，佳饰家引入兔宝宝全资子公司德华兔宝宝投资办理无限公司（以下简称“兔宝宝投资”）做为股东。截至招股申明署之日，兔宝宝投资持有该公司649。21万股，占刊行前总股本的4。84%，为该公司第六大股东。

　　据领会，佳饰家于2023年7月起进行上市并提交存案；2025年12月，佳饰家初次向深交所递表；本年1月11日，深交所对其进行问询；3月底，因申请文件中财政材料过时，佳饰家IPO历程陷入停畅。

　　能够看出，受房地产市场持续调整影响，佳饰家业绩增速正在2024年大幅放缓。不外，进入2025年，公司业绩送来苏醒，营收、净利润增速均较此前较着提高。

　　对此，多位阐发人士认为，佳饰家取兔宝宝之间“第一大客户+股东方”的深度绑定关系，或是障碍其上市历程的环节要素。

　　佳饰家成立于2010年，次要专注于纸基新材料——浸渍纸及相关产物的研发、出产和发卖。2023-2025年，浸渍纸和浸渍纸复合材料（即“科技木皮”）两大焦点产物占公司总营收的比沉均正在八成以上。

　　鉴于客户大都来自于下逛家居、建建拆业，佳饰家的业绩取房地产市场走势深度绑定。按照最新招股书，2023-2025年，佳饰家营收别离为15。90亿元、16。00亿元、18。95亿元，同比增速别离为11。68%、0。66%、18。41%；归母净利润别离为1。47亿元、1。35亿元、1。68亿元，同比增速4。84%、-8。5%、24。76%。

　　具体来看，过去几年间，佳饰家两大焦点产物的售价均有较着下滑。2023年-2025年，浸渍纸的单价别离为8。64元/张、8。06元/张、7。40元/张，浸渍纸复合粉饰材料的单价别离为14。91元/张、13。98元/张、13。08元/张。